YY：7月10日新發債券信評定價報告+7日一級發行分析
7月7日，利率債表現偏弱，國債期貨午後曾短期拉升，但隨後迅速轉為下跌，10年國開債收益率收在4.20，與上一交易日收盤持平，10年國債收在3.59，相比上一交易日收盤上行1BP。
發行結果
7月7日，利率債表現偏弱，國債期貨午後曾短期拉升，但隨後迅速轉為下跌，10年國開債收益率收在4.20，與上一交易日收盤持平，10年國債收在3.59，相比上一交易日收盤上行1BP。
信用債方面，高等級成交在估值附近，中電投、三峽、國航、國電等好名字AAA公司債成交價格在4.5附近，與上一交易相仿。高票息的AA城投成交不多，價格基本在估值以下，14仁壽債5.8成交，相比前幾日的成交收益率又下行瞭20多BP。民企債成交相對活躍，特別是短端情緒良好。1.68Y16珠投04成交在6.10，0.85Y廣匯汽車的成交在6.86，這兩隻個券的成交價格雖然高於估值，但相比之前成交價下行較多。1.43Y16凱迪03成交在6.5，0.9Y陽光城成交在6.5，1Y海亮公司債成交在5.8，皆低於估值。此外，超短期的CD、短融受超預期寬松資金面影響，成交價格大幅低於估值。
7月7日一級發行結果中，低於預期7隻，高於預期3隻，其餘符合預期。
產業債中，低於預期的主要是低信用等級短融，17亨通SCP002發行人的主要經營主體是上市公司亨通光電，但實際控制人把上市公司股權的19%都轉到瞭自己名下，發行人持有上市公司股權僅11%，之前我們評級為第6檔。6月22日時，該公司的短融發行利率為6.5的綜收，鑒於公司的資質存在疑問，發行利率也較高，我們本次預測時下調評級至第7檔，但是實際發行利率卻大幅低於預期；17贛國資SCP002的發行人是江西省國有控股平臺，旗下主要有新餘鋼鐵、江中藥業等產業，資質一般；17恒逸CP003是主營PTA的化工民企，屬於周期性較強的企業，資質一般；17魯商SCP007是山東綜合類商貿企業，債務負擔重，6月短融發行利率曾經到過6.5綜收；17晉能SCP007信用貸款利息在山西七大煤企中也屬於資質偏弱的；17新中泰集MTN002是新疆國企，主要控股上市公司中泰化學，母公司層面的償債壓力較大；17凱文01主體資質較弱，擔保方深圳高新投資質尚可。以上債券共同特點是資質比較一般，票息較高，屬於中短久期。這些債券發行利率都低於預期，同時高等級的主體如華能、中建材的發行利率均符合預期，說明在資金面超預期寬松的情況下，投資者為瞭追求收益，“不得不”放松瞭對信用的要求，風險偏好有所上升，而這是與當下的信用基本面相悖的。產業債中高於預期的是17富通MTN001，該發行人從事的行業與亨通集團類似，但是旗下沒有上市公司，由於發行的是5年期的長債，市場對其長期信用情況還存在一定疑慮，導致發行利率大幅高於預期。
城投債中，兩個高於預期的都是資質偏弱的長久期城投債券。17景國資MTN001的發行人除瞭城投業務還有煤化工等盈利較弱的產業，17青州建投債01則是地區經濟實力稍弱。比較17贛國資SCP002與17景國資MTN001，17亨通SCP002與17富通MTN001，投資者對短端的信用要求有所放松，但是對長端的信用要求沒有降低，說明信用風險偏好的上升或還在初級階段。
總體來看，利率債和高等級信用債無論長端還是短融，一級和二級收益率都在估值附近，但是一級的供給量有明顯的抬升。信用債短端受資金面“過於寬松”影響，風險偏好開始上升，資質一般的個券的發行利率開始大幅低於預期，這值得引起高度重視。如果定義這一輪上漲為超跌修復行情，那麼修復的過程或逐漸進入尾聲。維持7月債市震蕩整固的觀點，繼續采取防守反擊的策略。
10日一級信評定價
城投債
產業債
城投債
評級3/10
17蘇城投SCP001
定價：4.43%-4.63%
評級4/10
17海國鑫泰SCP001
定價：4.49%-4.59%
17餘杭創新SCP001
定價：4.60%-4.70%
17蘇國資MTN001
定價：4.59%-4.79%
評級5/10
17宿遷城投債01
定價：5.48%-5.68%
產業債
評級2/10
17國電集SCP007
定價：4.05%-4.15%
17長江電力SCP001
定價：4.38%-4.58%
17華能MTN001
定價：4.50%-4.70%
評級3/10
17豫高速SCP004
定價：4.20%-4.30%
17寧滬高SCP005
定價：4.10%-4.20%
評級4/10
17京供銷SCP002
定價：4.57%-4.67%
17杭旅02
定價：4.80%-5.00%
評級5/10
17華夏幸福SCP005
定價：4.70%-4.80%
17世茂G1
定價：4.95%-5.15%
17中材水泥MTN001
定價：5.30%-5.50%
17康得新MTN002
定價：5.48%-5.68%
17九州通MTN002
定價：5.95%-6.15%
17連雲港MTN001
定價：5.90%-6.00%
評級6/10
17浙新大SCP001
定銀行信用貸款利率價：5.42%-5.52%
17海王生物SCP001
定價：5.35%-5.45%
17美蘭機場MTN001
定價：6.80%-7.00%
（本文來源微信公眾號：rating狗）
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